储能政策的征求意见发布后，最先涨停的不是宁能科技。
2月2日，十几只带“储能”“电力”字样的股票开盘冲高，有的公司连一座电站都没有，只在互动平台说过“关注相关机会”。宁能科技反而只涨了3%，收在29.80元。
市场嫌它盘子大，弹性慢。
我喜欢它慢。
空仓7.7967亿元，最怕的不是错过一个涨停，而是看到新题材就拿五亿元主攻预算追第一根阳线。宁能科技做的是电池和储能系统集成，收入、产能、客户和现金流都能查；容量补偿政策若真正落地，它的订单才可能从一次性设备销售变成更稳定的项目需求。
政策入口有了，收益模型还没有。
我先等。
2月中旬，多地公布独立储能试点名单。项目数量不少，补偿标准却差异很大，有的只给调用收益，有的仍在讨论容量费用。宁能科技跟着板块涨到32元，又因市场担心价格战回到30元。
我没有买。
设备卖得多，不等于赚得多。若电芯价格下跌、系统报价降得更快，收入增长也可能伴随毛利率下降。
我把研究表分成四栏：订单、单价、毛利、回款。
缺一栏，七亿元都不能动。
3月5日，宁能科技发布年度报告。储能系统出货增长，毛利率比上半年企稳，经营现金流转正，应收账款周转没有继续恶化。
四栏第一次同时出现改善。
股价当天冲到34元，下午又回到33元。市场仍在犹豫，担心行业扩产太快，明年产能会过剩。
我开始第一阶段建仓。
目标400万股，价格上限33元，预算1.32亿元。
单日成交不能超过当天正常成交量的合理比例，委托拆成几十万股一笔，不在拉升时追单。3月5日至12日，我用了六个交易日完成，平均成本约33元。
宁能科技持仓400万股。
买完以后，股价跌到31.80元，首批浮亏480万元。
宋晓燕问：“不是等四项都改善了吗？”
“改善不代表市场当天买账。”
“那还买吗？”
“下一批等政策和订单，不是等它把我解套。”
这句话我也写进计划。补仓只能为新增事实，不能为降低浮亏带来的难受。
4月，容量补偿政策迟迟没有全国统一口径。宁能科技在31元到35元之间来回震荡，市场转去追别的题材。我的400万股一会儿盈利，一会儿亏损，七亿预算大部分仍在现金里。
4月19日，公司公告中标一座大型独立储能电站系统项目，合同金额明确，交付期覆盖三季度。更重要的是合同付款节点与设备验收挂钩，预付款比例高于公司过去平均水平。
订单和回款同时得到验证。
我启动第二阶段建仓。
500万股，均价约34.50元，投入1.725亿元。执行用了八个交易日，价格上涨时停，回踩时接，没有为了月底完成数量强行扫货。
持仓增加到900万股，累计投入约3.045亿元。
5月初，行业协会公布储能系统报价。价格仍在下降，降幅却开始收窄。上游原材料成本同步回落，头部厂商毛利并没有像市场担心的那样继续塌陷。
利空没有消失，只是最坏的速度变慢了。
宁能科技突破36元。
我没有立刻买第三批。股价已经离开第二批成本区，追进去会让前两批浮盈替新仓位壮胆。我等到5月17日公司召开业绩说明会，管理层明确在手订单覆盖未来两个季度，并披露海外项目仍处认证阶段，尚未确认大额收入。
有订单，也没有把海外故事吹成业绩。
5月18日至31日，我分批买入600万股，平均成本约35.50元，投入2.13亿元。
总持仓1500万股，累计投入约5.175亿元。
仓位超过总资产六成以后，账户波动明显起来。宁能科技每跌一元，市值减少1500万元。过去看见一元波动，我会先看K线；现在必须先看金额，防止自己因为股数大而麻木。
我把最大回撤条件写清楚：若政策试点收缩、核心订单取消或毛利率重新恶化，停止建仓；跌破30元且基本面同步转弱，主动减仓，不以长期逻辑拖延。
6月，储能板块迎来一轮急跌。
一家二线厂商大幅降价抢订单，市场担心价格战重新恶化。宁能科技从38元跌到33.60元，1500万股持仓从浮盈变成接近浮亏。盘中最大市值回撤超过6000万元。
最后500万股的计划摆在桌上。
价格回到建仓区，看起来是摊低成本的好机会；行业降价又可能意味着原有毛利假设失效。
我没有在第一天买。
接下来三天，我把那家二线厂商的中标公告、宁能科技近期参与的同类项目和上游电芯报价逐项拆开。二线厂商报的是设备出厂价，不含长期运维和部分并网服务；宁能科技的总包报价看起来更高，却包含五年运维、消防系统和验收责任，不能只拿每瓦时单价横着比较。上游电芯采购价格同期继续下降，足以覆盖宁能科技系统报价的一部分降幅，售后准备金也没有异常减少。
我又查了那笔低价订单的实际规模，只占当月公开招标容量的一小部分，尚不足以证明全行业已经跟着失守。公司随后在公开互动平台说明，近期核心项目报价未低于内部毛利底线，没有以取消质保或延迟服务换取低价。
这不是保证，也不能排除竞争继续恶化。它只能证明市场最恐慌的那个推论——所有厂商马上无利润抢单——暂时缺少证据。
我把第三季度新中标项目的毛利和回款节点列为复查项。只要实际公告低于底线，最后一批建仓立刻停止；若数据继续稳定，价格战就只是风险折价，不是逻辑归零。眼下的数据表明，竞争加剧尚未破坏宁能科技的盈利模型。
6月11日至18日，我完成最后500万股建仓，平均成本约36.50元，投入1.825亿元。
四阶段合计：400万股乘33元，500万股乘34.50元，600万股乘35.50元，500万股乘36.50元。
总持仓2000万股。
总投入7亿元。
综合成本35元。
现金从.26万元降到约7967.26万元。
数字严丝合缝，不需要借钱，也没有把预留现金偷偷算进仓位。7亿元已经接近账户总资产九成，后面不再增加一股。
宋晓燕看到仓位比例，脸色比我买海光算力时更严肃。
“这次只剩不到八千万现金？”
“对。”
“以前你还说要留两亿做补仓。”
“建仓事实比预想更强，但我取消了补仓层。剩下现金只做风险缓冲，不再加。”
“你这是改计划，还是上头？”
这个问题问得很准。
我把四次新增证据按日期摊给她：年度报告现金流改善、4月19日项目中标、5月17日订单覆盖、6月价格战核验。每一次加仓都对应一项新事实，最后仓位没有超过7亿元预算。
“如果跌破30元呢？”她问。
“基本面也转弱，卖；基本面没转弱，先停手观察，但不补。”
“行。别到时候说便宜，再把剩下的钱也塞进去。”
我把她这句话写在风险页最下面：剩余现金没有买入权限。
7月，容量补偿机制在更多试点地区正式执行，独立储能项目收益模型逐渐清晰。宁能科技从37元突破40元，随后站上45元。
2000万股按45元计算，市值9亿元，浮盈2亿元。加现金7967.26万元，总资产约.26万元，约9.7967亿元。
距离10亿元只差2032.74万元。
我没有为了凑整寻找第二只股票，也没有在45元兑现。政策刚从试点走向执行，公司订单和毛利仍在验证，行情没有进入只靠情绪抬价的阶段。
但新的问题已经出现。
7月28日，宁能科技公告拟扩建储能系统产线。新增产能规模很大，市场将它解读为公司对未来需求有信心，股价盘后一片看多。
我却在投资预算里看见另一面。
扩产需要现金，投产需要时间，行业里的其他公司也在扩。今天的供不应求，可能在明年变成产能过剩。
我在45元旁边写下新的检查项：订单增长能不能跑赢全行业扩产。
2000万股已经坐上主升前排。
接下来赚不赚钱，不只看政策有多热，还要看这场扩产比赛里，谁先把利润跑丢。
